事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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