来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑119出警收费吗 119出警收费标准是多少(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)119出警收费吗 119出警收费标准是多少工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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