事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐ2000克是多少斤啊n)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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